(金风科技)金风科技2019年年报点评：低价订单导致业绩承压，盈利

金风科技2019年年报点评：低价订单导致业绩承压，盈利拐点在即研报日期：2020-04-01金风科技(002202)事件：2019年归母净利润下滑，2020Q1归母净利润同增250%-300%公司2019年全年实现营业收入382.45亿元，同比增长33.11%；实现归母净利润22.1亿元，同比下降31.3%。略低于预期。公司2019年1-4季度毛利率分别为26.62%、17.95、19.12%、16.72%，2-4季度毛利率下滑。我们分析主要为消化前期低价订单所致。公司预告2020Q1归母净利润8-9.14亿元，同比增长250%-300%，主要为转让子公司部分股权交割带来的投资收益增加。风机销售量增利减，在手订单稳步增长2019年公司风机及零部件营收288.7亿元，同比增长29.81%（其中风机销售业务营收271.52亿元，同比增长29.2%）。风机外销8.17GW，同比增长39.41%。受消化前期低价订单影响，全年风机销售毛利率12.3%，同比下降6.9pct。我们认为，随着风电平价大基地的推进，由抢装带来的风电行业景气仍将持续。公司在手外部订单稳步增长，截至2019年底待执行订单总量14.44GW，中标未签订单总量5.84GW，合计在手外部订单数量20.28GW。结构优化，低价订单消化较多，盈利拐点在即2019全年风机外销8.17GW，同比增长39.4%。其中2.5S机组销量2.35GW，同比增长215.84%，销售容量占比由2018年的12.71%提升至28.8%。从价格来看，2018Q3是行业价格低点，整体订单交付周期一般是12-18个月。公司2919年整体处在消化前期低价订单的过程中，随着低价订单的逐渐交付完毕，以及毛利率更高的大功率机型销售的增加，公司盈利拐点在即。风场开发业务稳健，风电服务增长明显2019年风电场开发业务营收42.67亿元，同比增长8.98%，2019年售电量36.21