2014年净利润可恢复，电视游戏业务弹性大。我们预计2014年公司的机顶盒销售基本可恢复正常水准；另电视游戏产业链享用一定的弹性，且盈利能力望在终端出货量减少下进一步的提高。公司在电视游戏产业链布局的深度耕作及游戏推展渠道的壁垒很深，先发优势显著。预计2014-2016年可实现的EPS共有0.08元、0.11元和0.19元，给与“增持”评级，建议积极关注。齐鲁证券

万联证券认为，贺岁档/春节档多部重磅影片公映，建议注目档期内有重点影片公映的内容制作公司及涉及院线。中长期来看，传媒板块当前有较低配备价值，有望步入盈利水平、估值双修缮。5G应用于率先在超高清视频、云游戏和云VR中进行，三者的发展既依赖云能力，更依赖内容末端发力，建议注目不具备内容末端优势的涉及公司。政策层面上，2019年游戏版号审核新的对外开放，行业监管放松趋势具体。审核对外开放后，各大游戏平台陆续开始发售云游戏服务，云游戏题材有望不具备持续催化剂效应，建议持续注目。火凤凰游戏理财

事件：2017 年1-6 月中国游戏产业报告公布，上半年游戏市场整体规模超过997.8 亿，同比快速增长26.7%，其中移动游戏占到比超过56.3%，规模为434.8 亿，端游同比增长速度近几年来首次突破两位数，超过13.7%，规模为319.5 亿，页游持续下降态势，规模为85.1 亿，同比下降15.4%。

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（1）移动网络游戏行业快速发展。2008年到2014年，中国移动游戏市场销售收入从1.5亿元快速增长至274.9亿元，六年复合增长速度138%。2015年上半年，移动游戏的实际销售收入已超过209.3亿元，直追端游267.1亿元的销售额，显著低于页游同期102.8亿元的数据。

投资建议：游戏板块，公司作为国内 TOP3 游戏 CP 厂商，研发运营及创新能力被持续检验， 本次公司与 Valve 合作的 Steam 中国有望与公司游戏业务高效协同并拓展增量市场，夯实公司行业领先地位;影视板块，公司制作实力与作品数量同步提高，持续为公司贡献平稳收益，同时公司游戏及影视业务的非常丰富项目储备带给强劲业绩弹性，我们预计公司 2018-2020 年净利润共有 19.51 亿元、 23.01 亿元、 26.26 亿元 (暂不考虑到 steam 中国对公司业绩影响) ，对应 EPS 共有 1.48 元、 1.75 元、2.00 元。公司作为 A 股游戏龙头标的，给与 30X 估值，对应 6 个月目标价 44.2 元，保持"购入-A"评级。

游戏运营能力提高,个人业务助推公司业绩低快速增长。公司2016年上半年业绩快速增长较小主要由于:1、游戏运营能力持续提高,公司向C末端业务转型逐步深化,收益之后维持较小快速增长,2015年游戏运营业务占到总收入比重提高至49.7%;2、互联网增值业务、互联网广告业务通过技术改良、效果提高,业务保持稳定快速增长。

投资建议:游戏板块,公司作为国内TOP3游戏CP 厂商,研发运营及创新能力被持续检验,本次公司与Valve 合作的Steam 中国有望与公司游戏业务高效协同并拓展增量市场,夯实公司行业领先地位;影视板块,公司制作实力与作品数量同步提高,持续为公司贡献平稳收益,同时公司游戏及影视业务的非常丰富项目储备带给强劲业绩弹性,我们预计公司2018-2020年净利润共有19.51亿元、23.01亿元、26.26亿元(暂不考虑到steam 中国对公司业绩影响),对应EPS 共有1.48元、1.75元、2.00元。公司作为A 股游戏龙头标的,给与30X 估值,对应6个月目标价44.2元,保持“购入-A”评级。

作为新兴产业之一，公司主业游戏业务近年来保持稳定快速增长，成为公司提高业绩的强劲动力。资料表明，2014年度，公司游戏业务构建销售收入25，391.64万元，净利润10，453.89万元，同比增幅分别超过25.30%，237.93%；2015年上半年，游戏业务构建销售收入13，114.12万元，净利5，835.28万元。

游戏业务展现出亮眼，《COK》维持出色数据。公司前三季度互联网游戏业务收入同比快速增长109.58%，比起于二季度游戏业务单季收益环比下降11.54%，三季度单季环比快速增长5.11%。这归功于老游戏的持续贡献以及新游COQ 与AOK 的较好展现出。《列王的纷争》（全称COK）前三季度平均值月流水为3.66 亿元，月活跃用户为1389.41 万，ARPU 值为800 元。比起于前两个季度，《COK》月活用户、月追加用户及ARPU 值略微上升，收费用户数则略微下降。

投资建议：游戏作为互联网四大变现模式之一，在5G时代率先落地并将成为巨头战略竞争最重要战场；即在内容发给模式大变革背景下，确认利好游戏内容厂商。公司系A股游戏公司龙头，我们看好公司长期发展。预计公司2019-2021年归母净利为30.1亿、40.0亿、48.5亿，对应EPS为0.51元、0.67元、0.81元，给与“购入-A”评级。

从行业基本面看，过去十年我国游戏行业快速发展，年均复合增长速度超过27.72%。随着移动互联网渗透率明显提高，流量红利闻覆以，行业由爆发式快速增长转入稳定快速增长阶段，2018年游戏市场增长速度回升至5.3%。

据艾媒咨询涉及报告表明，2020年中国云游戏用户将超过2.47亿人，同比快速增长114.8%，并在2023年减至6.58亿；云游戏市场在2020年将超过68亿元，并在2023年减至986亿元。

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研运一体，流量运营核心优势突显:公司是以发售和运营为核心竞争力的企业，在流量运营上具备一定的优势，通过对外部流量的大规模采买和精细化的运营，提升了游戏玩家和研发商的对接效率。公司通过杰出的发售能力，把游戏发送到特定的目标人群，构建精准营销，将游戏的运营周期和流水充分发挥到平均水平以上。

公司由传统玩具厂商向互动娱乐转型，制订“产业+投资”战略，通过对游戏和影视产业链的投放，打造出衍生品、游戏和影视多轮驱动IP全版权互动娱乐平台。上半年公司扣住非后净利润同比快速增长36%，游戏和影视业务收入占到比相似50%，已成为最重要的利润来源。公司预告片1-9月净利润增幅为40%-70%。火凤凰游戏理财

网络游戏：未来1年业绩能见度较好。目前游戏版号审核节奏基本平稳在每月派发2批，对应80~90款游戏数量，趋严的监管政策亦有望持续利好腾讯等头部企业。在运营产品王者荣耀、和平精英持续位居国内IOS最畅销榜TOP 3，基于历史经验，我们预计2款产品生命周期有望持续3年以上。2020年筹划重点产品中，已取得月游戏版号的剑侠情缘2、DNF(移动版)大概率将在上半年上线，同时愿景恶魔手游、英雄联盟手游等亦在大力申请人版号。三季度海外市场对整体游戏业务贡献占到比已约10%，海外可观市场空间以及公司过去数年利用M&A等方式在海外储备的大量游戏研发、运营资源等料亦将获取持续的承托。累计2019Q3，公司递延收益规模为545亿元，较二季度(508.5亿元)之后小幅快速增长，短期业绩光滑空间依然充裕。火凤凰游戏理财