2021年A股整体盈利增速中枢相比2020年将会出现明显上移，未来1-2个季度是ROE的快速改善期。行业配置将从出口改善、商品涨价、疫情受损等三个维度展开。考虑2021年盈利后的A股估值处于相对合理水平，低估值板块超额收益的可能性在增大，传统行业与新兴行业的估值差将出现收敛，市场风格将会偏向均衡。

　　核心观点

　　A股盈利展望：根据盈利周期以及后疫情时代企业盈利的加速恢复进展，预计A股盈利将会沿着以下路径演绎：非金融A股于2020年二季度开启新一轮上行周期，三季度呈现加速复苏的态势，2020年A股盈利增速呈现“√”型走势，并将会在2021年一季度达到本轮盈利周期的高点，随后落入盈利放缓通道，但整体盈利中枢相比2020年将会出现明显上移。预计全部A股上市公司2020年/2021年累计业绩增速为-2.2%/22.9%，2020Q4/ 2021Q1/2021Q2单季度盈利增速依次为17.7%/ 61.6%/ 23.4%;非金融上市公司2020年/2021年累计业绩增速为-1.9%/34.9%，2020Q4/2021Q1/ 2021Q2单季度盈利增速依次为27.4%/109.8%/ 30.5%。

　　企业盈利能力方面，非金融石油石化板块ROE将会处于持续改善通道中，未来1-2个季度将会是ROE的快速改善期，随后改善幅度将会逐渐趋缓。预计ROE将会在2021年末达到本轮高点。从细分科目来看，销售净利率和总资产周转率将会成为ROE改善的核心驱动项，而资产杠杆的正向贡献正在趋弱。

　　基于行业景气度对于大类行业盈利趋势进行预判：在海外需求复苏、国内制造业利润修复、库存低位及弱美元环境等因素共振下，上游资源品利润存在较大的修复空间;中游制造业则是受益于新兴产业景气度持续上行以及逆周期调节措施的落地，业绩优势凸显;消费服务板块中的可选消费及出行消费将会具有利润相对优势;5G换机需求提振消费电子板块景气度，从而提振信息科技板块的利润表现;金融板块利润增速将回升至正值。

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