来源：雪球App，作者： 绝学抱朴，（https://xueqiu.com/7544775117/72097848）

投资，到底赚什么钱？

任何投资，赚钱的途径无非两种，一是赚市场的钱，二是赚企业的钱。大部分人都是前者，价值投资者非常稀少。

说赚企业的钱，很多伪价值投资观念混淆其中。比如：

投资PE为5倍的股票，公司低增长、低分红，投资者期望5年翻倍，投资年收益达到20%。上表可以看出，要达到这样的收益，PE是逐年上升的，投资者还是希望赚到市场估值提升带来的收益。真实的情况如下：

这就是近年来，投资银行股的结果。尽管PB不断下降，PE基本保持不变，从股价来说，投资者基本无收益。

因此，投资基本无增长的大型绩优股公司，投资者最应该看重公司的股息率。近年分红比较好的农业银行，股息率达到7%左右，这个收益大体相当于AA级债券。如果这类公司的股息率大幅度高于债券收益，就是投资的好时机。2011年6月农行价格2元（前复权），目前价格3元，年均投资收益10%，大部分是股息收益。

再来看下成长型公司

在PE不变，PB逐年略微降低的过程中（没有赚任何市场估值的钱），5年投资将会翻倍。这全部是企业成长贡献。

选择成长型公司，最难的是稳定增长，不仅看5年前，还要看若干年后公司是否有成长空间。

中国平安就是一家这样的公司，近年来保持15%以上增长。2011年6月价格为22元（前复权），目前价格32元，因此现在价格仅相当于5年前16元左右的价格，无疑是估值的底部区域。

尽管从投资结果看，前面5年投资农业银行和投资中国平安效果都差不多，但投资农业银行的大部分收益来源于企业分红，而投资中国平安的收益主要来源于企业成长。

因此，我把投资者分为4类，投机者、伪价值投资者、收益型价值投资者和成长型价值投资者。伪价值投资者通常会说一个行业或企业，盈利能力或者以后发展如何如何，现在PB,或者PE才多少，想当然地认为估值会提升，实际还是希望赚市场的钱。

收益型价值投资者看重企业的分红。

成长型价值投资者看重企业的稳定增长。

为什么价值投资是投资的正道，而非价值投资很难取得成功？

我们看下近代世界经济发展史，无疑就是货币贬值和通货膨胀的历程。温和通胀的环境，有利于企业盈利的提升，货币贬值，尽管人工成本增加、原材料涨价，但企业的产品涨价，企业盈利后净资产增加，企业的股票也会增值。因此，只有货币购买力不断下降，其他的所有资产价格几乎都是上涨的。

非价值投资尽管会购买股票，但根本理念还是货币。赢利、亏损，投资者一直在用货币来衡量投资，虽然购买了股票，但会很快卖出，还原成货币，因此从根本上讲，非价值投资者还是货币持有者。

价值投资者购买股票，是一个舍弃货币的过程，比如花100万购买了10万股股票，在价值投资者眼里，这100万货币没有了，他会看重这10万股股票以后带来的每股收益是多少，他会看重企业今后的发展怎么样，因此从根本上讲，价值投资是企业股份持有者。

我们到底该赚市场的钱，还是赚企业额钱？

我们准备赚企业分红的钱，还是赚企业成长的钱？

作为投资者，你想清楚了吗？

$农业银行(SH601288)$ $中国平安(SH601318)$

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最开始，我是坚定地坚持收益型价值投资，后来发现原来的估值模型有两个问题，其一是低成长低分红的漏洞，其二是对于成长型公司或者高ROE公司不太适用，于是就开始琢磨成长型价值投资原理。

通过我的模型，以上面两只股票为例，计算出最后的估值。这时才发现，市场早已经帮我找出了答案。只是之前，我无法理解罢了。